晨光文具：传统业务复苏，科力普、九木持续成长，线下渠道修复确定：学汛延期导致传统线下文 具销售受到较大影响，压制晨光上半年业绩。 展望下半年，伴随国内疫情好转、中小学学汛 恢复，传统线下业务确定向上。 线上渠道加强建设：疫情期间公司重视线上渠 道开拓（例如合作美团等实现引流），通过晨 光联盟加强经销商的线上线下融合，上半年晨 光科技及线上渠道发展态势较好。办公集采不改成长：办公集采行业空间广阔、 发展趋势良好，上半年受到疫情影响供应，科 力普能够收入维持较好表现，下半年预期增长 持续提速（预期下半年增速30%+）； 九木开店动能充足：19H2九木杂物社扭亏为盈 实现净利润0.02亿，同时19年单店营收189.3万 元（+33.65%），商业模式基本跑通。疫情期间 九木持续推进开店，成长前景乐观。

齐心集团：办公直销厚积薄发，疫情催化好视通增长，办公集采领域深耕，大客户订单持续放量；疫情催化线上办公需求，好视通增长提速：办公集采持续高增：公司在办公物资领域聚集超过5万家优质客户，20年至今密集中标近30家大型客户（新中标南方航空、太平保险等优 质客户）,中标率保持在90%以上，厚积薄发。作为办公集采领域龙头，公司顺势切入MRO、员工福利蓝海市场，年内已经获得中海油、中 石化等MRO供应资质，贡献公司业绩增量（目前MRO占比达到25-30%）。我们认为，公司优质的客户基础主要来自于其在产品品类、供应 链物流、仓储服务等方面的深度积累，目前已经进入成长快车道。 好视通预期增长提速：疫情期间办公线上化催化云视频会议需求，据艾媒咨询、亿欧数据显示，20年新春期间中国远程办公企业超过 1800万家、远程办公人员超过3亿人。齐心集团的好视通3-4月有25万家的注册机构使用好视通平台（过去10年好视仅积累六万+付费用 户），5月份前期客户约有1000家已经转化付费，预期下半年能够实现部分有效客户转化，利于公司云视频会议的业绩增长提速。

中顺洁柔：盈利能力持续优化，电商渠道贡献增量，原材料低位+产品结构优化，盈利持续释放；电商渠道高增+线下渠道修复，收入稳健增长。 公司发布中期预告：净利润4.12亿元-4.67亿元（+50%-70%），其中Q2单季度盈利2.29-2.84亿元（+51%-87%），预期主要受益于原材 料价格低位及高毛利产品占比提升所致。 产品结构优化，品牌矩阵拓宽：19年生活纸Lotion、新棉初白、Face等高毛利产品占比接近70%；中长期来看，公司10万吨/年高档生 活纸项目陆续投入使用，卫生巾、湿巾等高毛利产品逐渐放量（预估湿巾19年销售1亿左右），产品结构优化仍有空间。此外公司于 19年7月针对中低端市场推出“太阳”白色生活纸品牌，预期成为公司未来三年增长的重要驱动。电商渠道高增，线下渠道修复：疫情期间，消费线上化带动电商渠道高增，预期上半年增速超过40%；此外伴随线下传统渠道销售修 复，此外公司进一步完善母婴及新零售渠道布局，公司业绩实现稳健成长。

思摩尔国际：全球最大的雾化科技领袖，成长性突出，全球最大雾化技术设备龙头，好行业、好公司。 核心雾化科技奠基，Feelm竞争优势明确。依赖先进的研发、创新、制造能力驱动，麦克韦尔近年保持极高速度的成长：1）13-15年 收入由1.74亿增至2.94亿（CAGR为30%）、利润由-2.03亿增至3805万扭亏为盈，由于大客户NJOY产品老化15年的业绩增长受到拖累、 叠加行业竞争激烈毛利率由38.18%降至28.10%；2）16年核心加热技术“Feelm”面市后进入黄金发展期，16-19年收入由7.07亿增至 76.1亿（CAGR为121%）、利润由1.06亿增长到21.74亿（CAGR为174%），该雾化技术市场定价能力极强，对应该阶段毛利率由24.13% 持续提升至44.00%。公司14-19年净利率由13.9%提升至28.72%，ROE由59.51%提升至250.20%，经营性现金流表现优异。 2020年中期超过市场预期，成长潜力巨大。公司公告中报经调整后（扣除一次性费用）实现盈利12.9-13.3亿，同增38%至43%；单Q2来 看经调整纯利预计在10.21-10.66亿，同增74%至82%，大幅超过市场预期。具体一次性费用包括：可转换优先股价值变动10.2亿元、 可换股承兑票据价值变动3800万、上市开支2500万、股权激励费用1.5亿（全年3亿）。我们判断，Q2业绩超预期主要来自以vuse、 relx等封闭小烟客户销量提升所致，持续看好公司未来保持复合40%的成长，

公牛集团：渠道协同放量、工程渠道开拓进行时，地产销售环比修复，看好公牛依赖于渠道协同优势，实现业绩增长： 地产销售面积高增：5-6月住宅销售面积同比增速分别为+9%、+4%，有望拉动下半年民用电工行业需求。 原材料价格价格低位有利于盈利释放。民用电工行业（转换器、墙开、Led等）营业成本以直接材料为主，2020H1主要原材料PC、PP、铜材下跌 幅度较大，20H1平均价格较19H1分别下跌13.7%、11.9%。 • LED发挥渠道协同优势，有望快速放量。公司转换器、墙开分别有73万、11万终端网点，LED渠道与转换器或墙开渠道高度重合，强大的渠道网络 成为公司新品类快速提升销售数量及知名度的有力支点。 工程业务独立成立事业部、未来可期。公司墙开事业部成立项目组负责专项业务推进，目前全国百强房企中已有20家作为公司重点客户，墙开产 品已经率先进入万科，恒大、碧桂园等重点品牌库。我们判断，公司产品具性价比、品牌实力强、经销网络覆盖全国，工程渠道成长逻辑通顺。 重点电商建设，618数据表现靓丽：公司于2010年建立电商运营团队（行业首批），依赖于专业化团队运营、产品品牌及性价比优势，公司的电 商份额市场领先（转换器一家独大，天猫占比高达66%、小米次之）。20年天猫618狂欢节中公牛居电子电工行业“品牌销售额TOP10”排行榜第 一，销售额高达1.7亿。我们判断，标准品线上渠道发展逻辑通顺，能够贡献渠道成长增量。

裕同科技：综合大包装龙头，新业务进入放量期，智能穿戴设备处于高速发展期，有望贡献公司3C业务增量：3C包装目前仍占裕同科技总收入70-80%，20年受疫情影响5G催化逻辑虽有 延后，但核心大客户新机型热销、预期Q2订单趋势仍然较好，同时新开拓的智能穿戴（TWS耳机、手环等）、智能物联网（亚马逊、 谷歌、戴森等）业务保持较快增长（2020Q1疫情背景下全球/国内智能穿戴设备出货量仍然逆势增长30%/12%），未来3年我们认为公 司3C主业仍有望保持15%左右的复合增长。 新业务进入放量期，多增长极保障长期成长：公司在夯实3C主业的同时，积极为客户配套做其他创新产品，如炫光膜、智能锁等，20 年炫光膜放量情况超预期、且盈利能力较强；同时，公司新开拓的酒包（今年茅台预期放量）、烟标（20年新增中标较多）、环保包 装（受益禁塑大势且宜宾基地6月已经投产）、云创（客户&业务结构多元化）等新业务均已经进入放量阶段，我们中长期坚定看好公 司多领域布局带来的快速成长！

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